美联储FOMC会议纪要（2026年3月17-18日）

联邦公开市场委员会会议纪要 2026年3月17-18日 联邦公开市场委员会与联邦储备系统理事会的联席会议于2026年3月17日（星期二）上午10：30在理事会办公室举行，并于2026年3月18日（星期三）上午9：00继续举行。1 金融市场发展与公开市场操作 经理首先概述了会间期间广泛的市场发展。期间早些时候，对人工智能（AI）颠覆某些商业模式的担忧导致政策利率预期和利率下降，并对股价构成压力。期间稍后爆发的中东冲突导致能源价格急剧上涨，引发了对宏观经济前景的疑问，并引起若干资产类别的显著重新定价。公开市场交易台市场预期调查（交易台调查）的受访者认为美国宏观经济前景变化不大，但近期通胀预测有所上升；不过，经理指出，调查回复是在冲突初期收集的。经理观察到，原油近月期货价格在期间内上涨约50%。然而，较长期期货价格的涨幅明显小于近月期货，这可能表明市场预期近期油价上涨的大部分将是相对短暂的。其他市场价格与这一解读一致。例如，一年期通胀互换利率在期间内上升近50个基点，但一年以上期限的通胀补偿远期指标变化不大。经理随后转向政策利率预期。期货价格隐含的近期联邦基金利率路径在期间内净上移，直到12月才完全定价一次降息。基于期权价格的最可能路径也上移，与今年不降息一致，而此前预期为降息25个基点。期权价格隐含的明年初联邦基金利率结果分布显著向更高值移动且更加分散；因此，该期间内加息概率升至约30%。相比之下，交易台调查中报告的最可能路径中位数仍显示今年将降息两次、每次25个基点，尽管调查受访者较此前预期略微推迟了降息时间。但经理指出，市场情报显示，部分调查受访者在调查进行后的几天内似乎已将预期转向更少降息的方向。国债收益率在会间期间净上升，短端升幅更大。期限溢价的变化似乎解释了收益率变化的很大一部分，可能反映了中东冲突引发的更广泛不确定性以及投资者仓位调整等因素。国债市场流动性在期间内略有下降，与收益率波动性上升一致，但国债市场继续良好运行。广泛股价在期间内下跌约5%。软件板块在会间期间再次跑输大盘，因为AI相关担忧对该板块的打压尤为严重。同样的担忧也体现在信贷市场的某些领域。软件公司的杠杆贷款价格在期间内大幅下跌，而其他板块的价格则较为稳定。若干通过季度赎回机会向投资者提供有限流动性的私募信贷基金也出现了显著的赎回请求增加。经理指出，工作人员将继续密切监测相关情况。经理随后讨论了国际发展。外国股市在2025年和2026年初跑赢美国股市，但自中东冲突爆发以来，其价格跌幅超过美国股市。美元汇率在过去几周经历了剧烈波动，但年初至今净变化大致持平。在会间期间的最后几天，受美元传统避险地位和美国作为净能源出口国的地位提振，对美元的情绪似乎变得更加积极。由于能源价格高企导致全球通胀压力，此前市场参与者预期将维持利率不变或进一步宽松的几家央行——包括欧洲央行、加拿大银行和瑞士国家银行——现在预计将在今年小幅加息。经理观察到，在持续的储备管理购买（RMPs）背景下，货币市场状况总体保持稳定。在会间期间，有效联邦基金利率保持不变，比准备金余额利率（IORB）低1个基点，回购协议（repo）利率总体接近IORB利率。隔夜逆回购操作除月末外使用量极小，常备回购操作仅在少数几天被使用，这些天国债结算量相对较高。其中一天，常备回购使用量达到300亿美元，为常备操作启动以来第三大使用量。经理认为，这一发展，加上当日交易商间回购利率并未远高于常备回购利率，表明在12月实施的常备回购操作调整后，至少部分交易对手在经济合理时更愿意使用这些操作。经理评估认为，货币市场状况以及准备金状况的各项指标均与准备金仍处于充裕区间一致。最后，经理讨论了美联储资产负债表关键组成部分的预期轨迹。系统公开市场账户（SOMA）持有量预计将随RMPs继续增长。4月份，税收支付预计将导致财政部一般账户和准备金出现大幅波动。准备金预计将在4月下旬触及低点，届时将与去年年底的水平大致相当。4月之后，准备金预计在9月前平均约为3万亿美元。经理指出，4月之后，随着非准备金负债波动预计将趋缓，每月RMPs步伐可能显著放缓；调整可能是渐进的。委员会一致投票批准了交易台在会间期间的国内交易。会间期间未为系统账户进行外汇干预操作。工作人员对经济形势的回顾 会议时可得的信息表明，实际国内生产总值（GDP）继续以稳健步伐扩张，尤其是在考虑去年第四季度联邦政府停摆影响之后。近几个月失业率变化不大，但就业增长持续低迷。消费者价格通胀仍然偏高。以个人消费支出（PCE）价格指数12个月变化衡量的总体消费者价格通胀1月份为2.8%。剔除消费者能源价格和许多消费者食品价格变化的核心PCE价格通胀1月份为3.1%。总体和核心通胀指标均比一年前水平高约1/4个百分点。核心商品价格通胀在此期间有所回升，工作人员主要将其归因于更高关税的影响。核心服务价格通胀较一年前有所下降，主要受住房服务价格通胀放缓带动，而核心非住房服务价格通胀变化不大。根据消费者价格指数和生产者价格指数的数据，工作人员估计2月份总体PCE价格通胀为2.8%，核心PCE价格通胀为3.0%。2月份失业率为4.4%，与2025年9月水平相同。1月和2月总非农就业人数的月均变化较低。医疗行业罢工和异常恶劣的冬季天气对2月份就业构成拖累，但这些影响预计将在3月消退。截至12月的12个月内，就业成本指数上升3.4%，截至2月的12个月内平均时薪上升3.8%；两项指标均略低于一年前水平。去年实际GDP增长稳健，尽管第四季度受到联邦政府停摆影响的拖累。可得指标表明今年第一季度实际GDP增长有所加快，部分受政府停摆影响消退的提振。实际私人国内最终购买（PDFP）——包括PCE和私人固定投资，通常比GDP更好地反映潜在经济动能——去年增速快于实际GDP。可得指标表明第一季度实际PDFP增长较去年步伐有所加快。 incoming数据显示，实际商品出口在年初大幅上升，此前在第四季度有所下降。在11月和12月激增之后，1月实际商品进口基本持平，因为高科技商品进口持续强劲被消费品进口下降所抵消。第四季度海外经济活动继续以温和步伐扩张，主要受墨西哥和几个亚洲经济体强劲的高科技出口支撑。相比之下，欧元区和英国实际GDP仅温和增长，加拿大则出现萎缩。近期数据表明今年迄今为止外国GDP继续以温和步伐扩张。外国总体通胀普遍仍接近各央行目标，尽管一些经济体的服务价格通胀仍然偏高。随着中东冲突导致能源和其他商品价格飙升，一些近期通胀预期指标上升。在会间期间，大多数外国央行维持政策不变，但澳大利亚储备银行3月将政策利率上调25个基点，理由是资源利用率紧张带来的通胀压力。工作人员对金融形势的回顾 在会间期间，市场隐含的联邦基金利率预期路径上移，主要反映了宽松预期时点向今年年底的转移。两年期名义国债收益率净上升，主要受通胀补偿上升推动，这与中东局势发展后能源价格飙升引发的近期通胀担忧上升一致。相比之下，10年期名义国债收益率净变化不大。广泛股价指数下跌，标普500指数一个月期权隐含波动率显著上升，因为对中东局势发展的担忧似乎削弱了投资者信心。受AI潜在颠覆影响较大的板块（如软件）的股票跌幅更为显著。在发达外国经济体中，能源价格飙升导致短期通胀补偿指标和主权债券收益率显著上升。广泛美元指数温和上涨，