日本央行《经济与物价展望报告》（2025年10月，政策委员会观点）

2025年10月30日 日本银行 经济与物价形势展望（2025年10月） 日本银行的观点1 摘要 ⚫ 日本经济增长可能较为温和，原因是各司法管辖区的贸易及其他政策导致海外经济放缓，并造成国内企业利润下降等因素，尽管宽松的金融环境等因素预计将提供支撑。此后，随着海外经济回归温和增长路径，日本经济增长率可能上升。 ⚫ 消费者物价指数（CPI，剔除生鲜食品的综合指数）的同比涨幅可能通过2026财年上半年放缓至2%以下，原因是食品价格上涨（如大米价格）的影响将减弱。与此同时，核心CPI通胀可能较为疲软，主要受经济增长速度影响。此后，由于预计随着经济增长率上升，劳动力短缺感将增强，且中长期通胀预期将上升，预计核心CPI通胀和CPI（剔除生鲜食品的综合指数）涨幅将逐步上升，并在预测期后半段达到与物价稳定目标大体一致的水平。 ⚫ 与上一期《经济与物价形势展望》（展望报告）中提出的预测相比，实际GDP增长率预测值和CPI（剔除生鲜食品的综合指数）同比涨幅预测值大体不变。 ⚫ 前景面临各种风险。特别是，海外经济活动和物价将如何对各司法管辖区的贸易及其他政策作出反应，仍具有高度不确定性。因此，有必要充分关注这些事态发展对金融和外汇市场以及日本经济活动和物价的影响。 ⚫ 关于风险平衡，2026财年经济活动风险偏向下行。物价风险总体均衡。 1 “日本银行的观点”由政策委员会在2025年10月29日和30日召开的货币政策会议上决定。 -- 第1页，共10页 -- 2 一、日本经济活动和物价的当前形势 日本经济温和复苏，但部分领域出现一些疲软。海外经济总体温和增长，但部分领域出现一些疲软，反映了各司法管辖区的贸易及其他政策。出口和工业生产作为趋势总体持平，尽管因美国关税上调而出现一些提前出货及随后的反向下降。企业利润总体维持在高位，尽管制造业受到关税的下行影响，企业信心保持在良好水平。在此情况下，企业固定投资呈温和增长趋势。私人消费在就业和收入状况改善的背景下保持韧性，尽管受到物价上涨的影响。另一方面，住宅投资下降。同时，公共投资总体持平。金融环境宽松。在物价方面，随着将工资上涨转嫁至销售价格的行为持续，CPI（剔除生鲜食品的综合指数）同比涨幅近期约为3%，原因是食品价格上涨（如大米价格）等因素的影响。通胀预期温和上升。 二、日本经济与物价形势展望的基准情景2 A. 经济活动展望的基准情景 日本经济增长可能较为温和，原因是各司法管辖区的贸易及其他政策导致海外经济放缓，并造成国内企业利润下降等因素，尽管宽松的金融环境等因素预计将提供支撑。出口和生产可能因海外经济放缓而显现一些疲软，尽管全球AI相关需求预计将推高出口和生产。反映这些发展，企业利润也可能下降，但仍将处于高位。在此情况下，企业固定投资增长率可能放缓，受海外经济放缓影响，尽管解决劳动力短缺的投资、数字相关投资、与增长领域和脱碳相关的研究开发（R&D）投资，以及与加强供应链相关的投资预计将持续，且宽松的金融环境将提供支撑。关于就业和收入状况，尽管经济温和增长，劳动力市场状况可能保持紧张，因为女性和老年人劳动力供给将变得更加难以增加。在此背景下，名义工资极有可能2 每位政策委员会委员在做出预测时，会考虑过去政策决定的影响，并参考金融市场对未来政策实施的观点。 -- 第2页，共10页 -- 3 继续增长，部分原因是最低工资上调，尽管名义工资增长率可能因企业利润下降而有所放缓。尽管私人消费预计因物价上涨的剩余影响而暂时大体持平，但预计将随着雇员收入持续增长而逐步回归温和增长趋势。同时，私人消费预计还将得到政府举措的支撑，如减轻家庭能源价格上涨负担的措施和2025财年的税制改革。住宅投资预计暂时呈下降趋势，随后的复苏步伐可能保持温和。公共投资预计大体持平，政府消费预计温和增加，反映医疗和护理支出的上升趋势。此后，随着海外经济回归温和增长路径，日本经济增长率可能上升。出口和生产可能回归上升趋势。企业利润可能随着国内外需求增加而改善，企业固定投资可能继续呈增长趋势，部分原因是应对需求上升的产能扩张投资。观察就业和收入状况，名义工资增长率预计将加速，劳动力短缺感增强，私人消费预计温和增加。实际GDP增长率预测值与上一期展望报告相比大体不变。同时，潜在增长率预计温和上升。3 这主要是因为生产率可能因数字化进展和人力资本投资而提高，且资本存量增长率预计因企业固定投资上升而加速。潜在增长可能得到政府各项措施等因素的支撑。 B. 物价展望的基准情景 CPI（剔除生鲜食品的综合指数）同比涨幅可能通过2026财年上半年放缓至2%以下，原因是食品价格上涨（如大米价格）的影响将减弱。与此同时，核心CPI通胀可能较为疲软，主要受经济增长速度影响。然而，工资和物价温和互动上涨的机制可能得以维持，且由于预计随着经济增长率上升，劳动力短缺感将增强，中长期通胀预期将上升，预计核心CPI通胀和CPI（剔除生鲜食品的综合指数）涨幅此后将逐步上升，并在预测期后半段达到与物价稳定目标大体一致的水平。CPI（剔除生鲜食品的综合指数）同比涨幅预测值与上一期展望报告相比大体不变。CPI（剔除生鲜食品的综合指数）的前景取决于原油价格和政府措施的假设。原油价格假设在整个预测期内大体持平，基于期货市场走势等因素。观察CPI（剔除生鲜食品和能源的综合指数）——该指数不直接受能源价格波动影响——同比涨幅可能暂时低于2%，因为预计食品价格上涨（如大米价格）的影响将逐步减弱，且该CPI将受到经济增长速度等因素的影响。然而此后，随着经济增长率上升，该CPI涨幅可能约为2%。决定核心通胀的主要因素评估如下。产出缺口（衡量劳动力和资本利用情况）呈改善趋势，尽管有波动。基于上述经济活动展望，产出缺口可能维持在当前水平附近，但在预测期末将再次改善。同时，劳动力市场状况的收紧程度超出产出缺口变化所能解释的范围，部分原因是女性和老年人劳动参与率增速放缓。在此情况下，工资和物价的上行压力可能强于产出缺口所显示的水平，因为许多行业的企业已开始面临劳动力供给约束。中长期通胀预期温和上升。关于前景，尽管预计企业将维持积极的工资和价格设定行为，并继续将更高成本——包括人事费用和流通成本上升——反映在销售价格中，但通胀预期预计较为疲软，主要受经济增长速度影响。此后，随着经济增长率上升和劳动力市场状况明显收紧，预计企业积极的工资和价格设定行为将更加普遍，通胀预期将再次温和上升。 -- 第4页，共10页 -- 5 三、经济活动和物价的风险 A. 经济活动的风险 关于上述经济活动展望的基准情景，需要关注的主要上行和下行风险如下。第一是在各司法管辖区贸易及其他政策影响下海外经济活动和物价的发展。关于贸易及其他政策，包括日本在内的许多国家和地区已在与美国的谈判中达成协议