日本央行《经济与物价展望报告》2025年7月（政策委员会观点，7月31日）

2025年7月31日 日本银行 经济与物价形势展望（2025年7月） 日本银行的观点1 摘要  日本经济增长可能放缓，原因是各司法管辖区的贸易及其他政策导致海外经济减速，并造成国内企业利润下降等因素，尽管宽松的金融环境等因素预计将提供支撑。此后，随着海外经济回归温和增长路径，日本经济增长率可能上升。  消费者物价指数（CPI，剔除生鲜食品的所有项目）的同比涨幅预计在2025财年为2.5-3.0%区间，2026财年为1.5-2.0%区间，2027财年在2%左右。近期食品价格上涨（如大米价格）的影响预计将减弱。与此同时，核心CPI通胀可能较为疲软，主要原因是经济减速。然而，此后核心CPI通胀预计将逐步上升，因为预计随着经济增长率上升，劳动力短缺感将增强，中长期通胀预期将上升。在预测期的后半段，核心CPI通胀可能处于与物价稳定目标大体一致的水平。  与上一期《经济与物价形势展望》（展望报告）中的预测相比，实际GDP增长率的预测基本不变。2025财年CPI（剔除生鲜食品的所有项目）同比涨幅的预测上调，主要原因是食品价格上涨的影响。2026财年和2027财年该CPI涨幅的预测基本不变。  前景面临各种风险。特别是，各司法管辖区的贸易及其他政策将如何演变，以及海外经济活动和物价将如何对其作出反应，仍具有高度不确定性。因此，有必要充分关注这些事态发展对金融和外汇市场以及日本经济活动和物价的影响。  关于风险平衡，2025财年和2026财年经济活动风险偏向下行。物价风险总体均衡。 1 “日本银行的观点”由政策委员会在2025年7月30日和31日召开的货币政策会议上决定。 -- 第1页，共10页 -- 2 一、日本经济活动和物价的当前状况 日本经济温和复苏，但部分领域出现一些疲软。海外经济总体温和增长，但部分领域因各司法管辖区的贸易及其他政策而出现一些疲软。出口和工业生产趋势上继续基本持平，尽管因美国关税上调而出现一些提前发货及随后的反向下降。企业利润呈改善趋势，企业信心维持在良好水平。在此情况下，企业固定投资呈温和增长趋势。私人消费在就业和收入状况改善的背景下保持韧性，尽管消费者信心因物价上涨等因素的影响而疲软。住宅投资相对疲软。公共投资基本持平。金融环境宽松。物价方面，随着将工资上涨转嫁至销售价格的做法持续，CPI（剔除生鲜食品的所有项目）同比涨幅近期处于3.0-3.5%区间，原因是食品价格上涨（如大米价格）等因素的影响。通胀预期温和上升。 二、日本经济与物价形势展望的基准情景2,3 A. 经济活动展望的基准情景 日本经济增长可能放缓，原因是各司法管辖区的贸易及其他政策导致海外经济减速，并造成国内企业利润下降等因素，尽管宽松的金融环境等因素预计将提供支撑。出口和生产可能因海外经济减速而显现一些疲软。反映这些事态发展，企业利润也可能下降，但仍将处于较高水平。在此情况下，企业固定投资增长率可能减速，受海外经济减速影响，尽管预计应对劳动力短缺的投资、数字相关投资、与增长领域和脱碳相关的研究开发（R&D）投资，以及与加强供应链相关的投资将继续，且宽松的金融环境将提供支撑。关于就业和收入状况，尽管经济减速，劳动力市场状况可能依然紧张，因为女性和老年人劳动力供给将更难增加。在此背景下，名义工资增长率可能暂时保持高位，反映今年年度春季劳资工资谈判结果等因素。此后，名义工资极有可能继续增长，尽管增长率可能因企业利润下降而有所减速。尽管私人消费预计暂时基本持平，原因是物价上涨的影响，但预计将随着雇员收入持续增长而逐步回归温和增长趋势。与此同时，私人消费预计还将得到政府举措的支撑，如减轻能源价格上涨对家庭负担的措施以及2025财年的税制改革。公共投资预计基本持平，政府消费预计温和增长，反映医疗和护理支出的上升趋势。此后，随着海外经济回归温和增长路径，日本经济增长率可能上升。出口和生产可能回归上升趋势。企业利润可能随着国内外需求增加而改善，企业固定投资可能继续呈增长趋势，部分原因是应对需求上升的产能扩张投资。观察就业和收入状况，名义工资增长率预计将再次加速，劳动力短缺感增强，私人消费预计温和增长。实际GDP增长率的预测与上一期展望报告中的预测基本不变。与此同时，潜在增长率预计温和上升。4 这主要是因为生产率可能因数字化进展和人力资本投资而提高，且资本存量增长预计因企业固定投资上升而加速。潜在增长可能得到政府各项措施等因素的支撑。 4 在特定方法论下，日本近期潜在增长率估计在0.5%左右。然而，该比率应被相当宽泛地解读。这是因为估计值会因所采用的方法论而变化，并可能随着样本期随时间延长而修正。此外，数字化进展等因素将如何影响生产率或劳动力供给的趋势，存在高度不确定性。 -- 第3页，共10页 -- 4 B. 物价展望的基准情景 CPI（剔除生鲜食品的所有项目）同比涨幅预计在2025财年为2.5-3.0%区间，2026财年为1.5-2.0%区间，2027财年在2%左右。近期食品价格上涨（如大米价格）的影响预计将减弱。与此同时，核心CPI通胀可能较为疲软，主要原因是经济减速。然而，工资和物价温和互动上升的机制可能得以维持，此后核心CPI通胀预计将逐步上升，因为预计随着经济增长率上升，劳动力短缺感将增强，中长期通胀预期将上升。在预测期的后半段，核心CPI通胀可能处于与物价稳定目标大体一致的水平。与上一期展望报告中的预测相比，2025财年CPI（剔除生鲜食品的所有项目）同比涨幅的预测上调，主要原因是食品价格上涨的影响。2026财年和2027财年该CPI涨幅的预测基本不变。CPI（剔除生鲜食品的所有项目）的前景取决于原油价格和政府措施的假设。假设原油价格在预测期末温和下降，依据包括期货市场走势等。观察CPI（剔除生鲜食品和能源的所有项目）——该指标不直接受能源价格波动影响——同比涨幅可能暂时低于2%，因为预计近期食品价格上涨（如大米价格）的影响将逐步减弱，且该CPI将受到经济减速等因素的影响。然而，此后随着经济增长率上升，该CPI涨幅可能处于2%左右。决定核心通胀的主要因素评估如下。产出缺口（衡量劳动力和资本利用情况）呈改善趋势，尽管有波动。基于上述经济活动展望，产出缺口可能维持在当前水平附近，但在预测期末将再次改善。与此同时，劳动力市场状况的收紧程度超出了产出缺口变化所能解释的范围，部分原因是女性和老年人劳动参与率上升步伐减速。在此情况下，工资和物价的上行压力可能强于产出缺口所显示的水平，因为许多行业的企业已开始面临劳动力供给约束。中长期通胀预期