美联储FOMC会议纪要（2025年10月28-29日）

联邦公开市场委员会会议纪要 2025年10月28日至29日 联邦公开市场委员会与联邦储备系统理事会的联席会议于2025年10月28日（星期二）上午9：00在理事会办公室举行，并于2025年10月29日（星期三）上午9：00继续举行。1 金融市场与公开市场操作动态 经理首先概述了会议间期内广泛的市场动态。市场参与者对宏观经济前景的预期几乎没有变化，他们似乎继续将期内公布的数据解读为与具有韧性的经济相一致。与稳定的前景一致，投资者对政策利率路径的预期——无论是基于市场还是基于调查——在期内几乎未变。投资者预计在10月会议上将联邦基金利率目标区间下调25个基点，并在12月会议上再下调25个基点，尽管公开市场操作台的市场预期调查（操作台调查）的回复以及市场价格均显示12月会议周围存在一些不确定性。经理接下来谈到国债市场和基于市场的通胀补偿指标的发展。国债收益率期内净变动不大，与稳定的政策利率预期一致。通胀补偿在期内下降，尤其是较短期限的品种，工作人员模型将近期这些变动归因于临时性因素。广泛股指在期内继续上涨，最大的科技公司因市场参与者对人工智能（AI）的乐观情绪而表现强劲。经理指出，股价上涨与对企业盈利持续强劲增长的预期相一致。公司债券利差本期略有扩大，但绝对水平仍然较低。几起广为人知的破产事件以及一些银行报告的信贷损失导致投资者对信贷市场的审视加强，据报道投资者正密切关注信贷市场中风险最高的部分以寻找疲软迹象，并注意到未来损失的可能性。关于国际动态，经理指出贸易加权美元指数在期内有所上升。尽管近期升值，美元自年初以来对所有主要货币仍走弱，外部预测者继续预计美元将在中期内温和贬值。经理强调，近期货币市场状况的变化表明准备金水平可能正接近充裕。国债回购协议（repo）利率相对于准备金余额利率（IORB）显著上升。投资者将这一变动归因于资产负债表持续缩减和国债债务持续大量发行背景下可用流动性的下降。回购利率上升导致有效联邦基金利率（EFFR）相对于IORB相当快速地上升，并有迹象表明EFFR可能进一步上升。经理指出这一上升是普遍的，许多参与者在联邦基金市场上支付了更高的利率，无论其借款原因如何。与回购利率上升一致，隔夜逆回购协议（ON RRP）工具的使用量已降至极低水平。与此同时，常备回购工具（SRF）在期内使用更为频繁，尽管量不大。货币市场的压力导致其他一些准备金充裕度指标出现显著变动。例如，银行的支付转移到一天中较晚的时间，表明银行可能在节约使用准备金。此外，在联邦基金市场借款的国内银行份额增加。EFFR相对于准备金供应变化的估计弹性在期内保持稳定。然而，这一结果可能归因于债务上限解决后的后续影响，该影响可能影响了估计弹性。一个相关概念，即回购利率对回购量变化的弹性，自8月底以来显著增加。经理建议委员会考虑尽快停止系统公开市场账户（SOMA）组合的缩减。继续缩减将意味着货币市场的波动性可能继续加剧。他指出，过度的货币市场利率波动将对政策利率的控制和回购市场融资的稳定性构成风险，进而可能影响美国国债市场的稳定性。经理还指出，进一步缩减组合规模可能被证明是短暂的，因为这将提前操作台需要重新开始购买证券以维持充裕准备金的时间。经理接下来讨论了资产负债表的预期轨迹。操作台调查的受访者已预期组合缩减结束的日期提前。市场接触表明调查结束后一周内预期进一步修正，工作人员估计如果更近期询问受访者，近一半会表示他们预期委员会在本次会议上宣布结束缩减。在ON RRP工具没有实质性使用的情况下，并假设资产负债表缩减将结束，工作人员估计准备金将在其他美联储负债预期增加的情况下继续逐渐下降。在某些时候，如季末和年末以及纳税日，准备金预计将降至相当低的水平。在此背景下，工作人员将继续密切监测准备金状况指标。经理指出，操作台将在不久的将来开始使用新的交易平台进行回购和逆回购操作，其他操作将在未来几个季度跟进。此外，他告知委员会，会议间期内SOMA没有进行外汇干预操作。委员会一致投票批准了操作台在会议间期内的国内交易。 专题：常备回购工具 工作人员提供了关于SRF的背景信息，包括SRF交易中央清算的潜在益处和成本。提到的主要潜在益处是SRF在帮助维持联邦基金利率控制方面的更大有效性。当回购利率面临上行压力时，中央清算可能增加交易对手使用SRF的意愿，从而抑制联邦基金利率的压力。提到的主要潜在成本是中央清算提供者的系统性重要性增加、SRF中央清算可能使国债市场中非银行杠杆增加的可能性，以及美联储在金融市场中足迹的扩大。大多数参与者评论了SRF交易中央清算的潜力。2 在评论者中，几乎所有参与者都指出SRF支持货币政策的有效实施和传导以及市场的平稳运行，并且SRF交易的中央清算可以提高该工具的有效性。少数参与者提出了对中央清算SRF相关风险的担忧，包括中央清算提供者的系统性重要性增加。发表评论的参与者普遍支持进一步研究SRF交易的中央清算。 专题：资产负债表问题 FOMC于2022年5月宣布的“缩减美联储资产负债表规模计划”表明，委员会打算在准备金余额被判断为略高于与充裕准备金一致的水平时停止资产负债表缩减。自那时以来，美联储资产负债表的规模已大幅下降。此外，货币市场状况近期收紧，这表明准备金余额可能正在接近充裕水平。鉴于这些发展，参与者讨论了是否尽快停止资产负债表缩减以及SOMA国债组合（SOMA组合）的长期期限构成应该是什么。后者的观点将指导美联储持有的机构证券本金支付的再投资以及一旦需要准备金管理购买时将要购买的证券的构成。因此，参与者一致认为他们在本次会议上的讨论将有助于为委员会关于SOMA组合长期构成的未来决策提供信息。参与者的讨论之前有工作人员的演示。工作人员审查了SOMA组合的构成，并就SOMA组合的长期构成提供了一些考虑，包括与市场运行、潜在宏观经济影响、与财政部联邦债务管理的互动、货币政策实施以及美联储净收入相关的问题。演示指出，SOMA组合中国库券的当前份额小于未偿国债总额中国库券的份额。工作人员还指出，如果委员会倾向于SOMA组合中国库券相对于未偿总额的比例份额或更大份额，政策制定者可以等待做出该决定，因为组合中国库券的当前份额较小，且一旦资产负债表缩减停止，美联储持有的机构证券的本金支付中需要再投资的月度金额不大。参与者一致认为，近期货币市场状况的收紧表明很快适合结束资产负债表缩减，并且机构证券持有本金支付的再投资应 directed 向国库券。多位参与者强调需要继续监测货币市场状况。参与者还一致认为，从长远来看，比当前组合配置更大的国库券份额将是可取的。更大的国库券份额将使SOMA组合构成向未偿国债证券的构成靠拢。许多参与者表示，更大的国库券份额可以为美联储提供更大的灵活性来适应准备金需求的变化或非准备金负债的变化，从而有助于维持充裕的准备金水平。几位参与者还指出，更大的国库券份额可以增加未来货币政策宽松的灵活性，而无需提高准备金水平。大多数参与者表示，更大的国库券份额还将降低美联储收入的波动性。一些参与者表示，在过渡阶段，为达到SOMA组合中更大国库券份额而进行的购买可能会减少私营部门可获得的短期国债证券，并可能影响市场运行。因此他们倾向于采取审慎的国库券购买方式。另外几位参与者指出，在过去以国库券为重点的购买时期，没有出现市场运行问题。多位参与者指出，近期机构证券的预期偿还速度仅为每月约150亿至200亿美元，一旦资产负债表缩减结束，将这些收益转向国库券可能不会对市场运行产生不利影响。总体而言，大多数参与者倾向于SOMA组合的长期构成中