美联储FOMC会议纪要（2025年6月17–18日）

联邦公开市场委员会会议纪要 2025年6月17-18日 联邦公开市场委员会与联邦储备系统理事会的联席会议于2025年6月17日（星期二）上午9:00在理事会办公室举行，并于2025年6月18日（星期三）上午9:00继续进行。1 货币政策战略、工具与沟通审查 委员会参与者继续就美联储货币政策框架审查相关问题进行讨论，重点关注与评估货币政策相关风险和不确定性有关的问题，以及这些问题对FOMC政策战略和沟通的潜在影响。工作人员回顾了常用于衡量经济前景不确定性和风险平衡的定性和定量工具，借鉴了美国和國際经验。随后，工作人员讨论了旨在对各种经济环境具有稳健性的货币政策战略，以及将风险管理考量纳入货币政策分析和决策的方式。工作人员还审议了情景分析作为向公众沟通经济前景相关风险和不确定性及其对货币政策影响的一种工具的作用。参与者指出，风险和不确定性是影响其决策的重要因素，并强调需要一种旨在在广泛的高度不确定发展环境中实现委员会充分就业和价格稳定目标的政策战略。参与者承认，经济的风险和不确定性无处不在，对货币政策的设计和沟通都构成挑战。他们表示，衡量和评估风险与不确定性十分困难，委员会依靠广泛的指标以及来自企业和社区联系人的信息来判断不断演变的风险，尤其在不确定性加剧的时期，这一做法行之有效。参与者表示，关于风险和不确定性的有效沟通有助于公众理解委员会的决定，并增强货币政策决定的透明度、问责制和有效性。参与者就增强委员会沟通工具套件的一系列问题进行了初步讨论，包括对经济预测摘要（SEP）的可能修改以及替代情景的潜在更广泛使用。然而，参与者强调了调整这些工具所面临的挑战，并指出对委员会沟通政策的任何修订都需要仔细考虑并获得参与者的广泛支持。参与者同意，在完成对《长期目标与货币政策战略声明》的审查后，将继续讨论增强委员会沟通工具和实践的方式。参与者预计将在夏末完成该审查。金融市场发展与公开市场操作 经理首先回顾了金融市场发展。在会间期间，政策预期和国债收益率温和上升，信用利差收窄，股票价格上涨。市场关注贸易紧张局势的缓和；普遍弱于预期的经济数据发布，5月就业报告是显著例外；以及财政扩张的前景。这些因素总体上导致投资者对增长下行风险和通胀上行风险的感知有所减弱。公开市场交易台的市场预期调查结果与这一解读一致：受访者中位数对2025年实际国内生产总值（GDP）增长和个人消费支出（PCE）通胀的预期回吐了4月关税公告后出现的部分变动，尽管与3月调查相比，增长预期仍明显较低，通胀预期仍较高。6月调查中受访者中位数的联邦基金利率模态路径在2026年之前上移，并暗示今年和明年各降息两次、每次25个基点。基于市场的政策预期与调查结果基本一致，基于期货的平均联邦基金利率路径和基于期权的模态联邦基金利率路径在会间期间均上移。总体而言，会间期间的变化使未来几个季度的政策预期回到接近3月FOMC会议时的水平。然而，未来几个季度之后的基于期货的政策预期尚未完全回吐前一会间期间的下降，这表明感知到的中期和较长期增长下行风险仍大于4月关税公告之前。名义国债收益率在会间期间净上升15至20个基点。经理观察到，较短期限收益率的上升与预期政策利率路径的上移一致。较长期收益率的上升似乎部分反映了市场参与者日益增加的财政担忧：在交易台调查中，关于受访者对未来两年10年期收益率预测的首要因素，财政前景是受访者提及最多的因素。市场隐含的未来一年通胀补偿在会间期间下降约20个基点，而较长期通胀补偿指标变化不大。名义国债的流动性状况有所改善，波动率在前一会间期间出现压力后有所下降。4月的事件以及市场近期对财政可持续性问题的关注，似乎并未影响拍卖中对国债的需求；由多项指标得出的拍卖表现指数表明，过去几个季度拍卖表现温和改善，目前与长期平均水平一致。关于外汇发展，尽管美国股票价格和短期国债收益率上升，广泛贸易加权美元指数在会间期间进一步下跌。经理指出，美元贬值继续与相对于其他主要经济体美国增长前景的更大幅度下修相一致，这促使外国投资者对美国资产的货币对冲流量增加。经理还表示，美元汇率对国内经济意外的敏感性并未发生根本性变化。现有数据继续表明外国持有美国资产保持稳定。经理接下来转向货币市场和交易台操作。无担保隔夜利率在会间期间保持稳定。回购协议（repo）市场利率相对于前一会间期间有所走软，包括在5月末，因持续债务上限局势下国债净发行量减少导致回购需求增加。由于回购利率走软使隔夜逆回购协议（ON RRP）工具在相对基础上更具吸引力，ON RRP工具的使用量总体保持稳定，除了月末的典型峰值。自1月债务发行暂停期开始以来，财政部一般账户（TGA）下降近4200亿美元，ON RRP余额增加约750亿美元，准备金增加1500亿美元。关键指标继续表明，准备金（近3.5万亿美元）已深入充裕区间。然而，一旦债务上限问题得到解决，TGA可能会相当快速地重建，这将从系统中抽取流动性，并导致ON RRP和准备金余额快速下降。经理还讨论了系统公开市场账户（SOMA）投资组合的轨迹。自2022年6月开始资产负债表缩减以来，SOMA证券持有量已下降近2.25万亿美元。作为GDP的百分比，投资组合已降至接近疫情开始时的水平。美联储负债的相应流失主要来自ON RRP工具的余额，而准备金水平在此期间变化相对较小。6月交易台调查的受访者平均预计缩减将于明年2月结束，比前一次调查晚一个月，预计SOMA投资组合规模为6.2万亿美元，约占GDP的20%。届时，受访者平均预计准备金为2.9万亿美元，ON RRP余额较低。经理指出，从6月26日开始，交易台将开始在现有的下午操作之外增加例行的上午常备回购工具（SRF）操作。额外操作旨在进一步增强SRF支持货币政策实施和 smooth 市场运作的有效性。委员会一致投票批准了交易台在会间期间的国内交易。会间期间系统账户没有外汇干预操作。工作人员对经济形势的回顾 会议时可获得的信息表明，消费者价格通胀仍略有偏高。失业率继续处于低位，劳动力市场状况稳健。现有指标表明，第二季度实际GDP正以稳健步伐扩张。根据消费者和生产者价格指数估算，5月总体消费者价格通胀——以PCE价格指数的12个月变化衡量——估计为2.3%。核心PCE价格通胀（剔除消费者能源价格和许多消费者食品价格的变化）5月为2.6%。总体和核心通胀均低于年初水平。基于调查的短期通胀预期指标仍处于高位，尽管近几个月上升幅度差异很大，部分指标在5月和6月有所下降。大多数基于调查的较长期通胀预期指标保持稳定。近期数据表明劳动力市场状况保持稳健。5月失业率为4.2%，与前两个月相同。劳动力参与率和就业人口比在5月下降，但仍接近年初以来的水平。5月非农就业总人数以稳健步伐增长，略高于前四个月的平均月增速。5月职位空缺与失业求职者之比维持在1.0不变。截至5月的12个月内，所有雇员的平均时薪上涨3.9%，略低于一年前。近期信息表明，继上一季度略有下降后，第二季度实际GDP正在上升。实际私人国内最终购买——包括PCE和私人固定投资，通常比GDP更好地反映潜在经济动能——在第一季度稳健增长，第二季度似乎进一步扩张。消费者支出指标，如截至5月的零售销售和机动车购买，指向第二季度PCE稳健增长。企业固定投资（BFI）在第一季度显著上升，显然受到预期关税上调而提前进口资本品的提振，