美联储FOMC会议纪要（2025年5月6-7日）

联邦公开市场委员会会议纪要 2025年5月6日至7日 联邦公开市场委员会与联邦储备系统理事会的联席会议于2025年5月6日（星期二）上午8时30分在理事会办公室举行，并于2025年5月7日（星期三）上午9时继续进行。1 货币政策战略、工具与沟通的评估 委员会参与者继续就联邦储备货币政策框架评估的相关讨论，重点关注双重使命中的价格稳定方面以及FOMC的货币政策战略。工作人员向政策制定者简要介绍了过去五年美国及其他经济体在通胀方面的经验教训以及对货币政策的可能影响。工作人员讨论了大量且持续的需求与供给变动的作用、产能约束放大供需失衡的方式，以及劳动力市场紧张对美国和国外通胀的贡献程度。工作人员考虑了稳定的长期通胀预期在限制疫情后通胀飙升的幅度与持续性、以及在不对劳动力市场造成重大损害的情况下促进去通胀方面的作用。工作人员还考虑了中期通胀风险围绕2%目标的分布是否已比疫情前时期更加均衡——在疫情前时期，政策利率接近有效下限（ELB）似乎导致通胀持续低于2%。他们展示了基于模型的分析，评估了在总需求低迷和通胀低迷条件下不同通胀目标策略的成本与收益，以及在通胀和失业同时高企导致委员会通胀目标与就业目标之间出现权衡的情况下不同策略的成本与收益。在讨论中，参与者强烈重申了对2%长期通胀目标的承诺，以及长期通胀预期牢牢锚定在该目标水平的重要性。他们强调，锚定的通胀预期有助于委员会实现价格稳定，从而增强委员会促进最大就业的能力。部分参与者还指出，短期通胀预期对经济决策具有重要意义，并可能影响通胀的持续性。参与者一致认为，对明确的2%通胀目标的承诺，加上长期通胀预期锚定在该水平，增强了委员会的透明度和问责制，并提升了货币政策的有效性。参与者讨论了灵活平均通胀目标制的优缺点——在该框架下，货币政策寻求弥补持续低于目标的通胀以实现2%的平均通胀——以及灵活通胀目标制——在该框架下，政策寻求使通胀回到2%而不弥补此前对目标的偏离。参与者普遍认为，当政策利率触及ELB的风险更为突出且通胀持续低于目标时，灵活平均通胀目标制可能有助于限制长期通胀预期向下失锚的风险。然而，参与者指出，在存在大规模通胀冲击重大风险或ELB风险不太突出的环境中，灵活平均通胀目标制策略的益处已经减弱。参与者表示，他们认为重新考虑《长期目标与货币政策战略声明》中平均通胀目标制的表述是适当的。参与者指出，有效的货币政策战略必须对各种经济环境具有稳健性。他们认为灵活通胀目标制是一种更为稳健的政策战略，能够纠正通胀对委员会2%长期目标任一方向的持续偏离。参与者还指出，委员会的战略应反映其意愿，即如果再次触及ELB的风险成为现实，将酌情有力使用所有可用工具。金融市场发展与公开市场操作 经理首先回顾了金融市场发展。在会议间期内市场大幅波动的情况下，较长期国债收益率上升，广泛股票价格指数净变动不大，信用利差扩大，美元贬值。经理观察到，市场参与者似乎将近期宣布的贸易政策变化解读为负面供给冲击，可能在短期内相对于国外活动抑制国内活动。经理指出，公开市场操作台市场预期调查的受访者已大幅下调今年国内生产总值（GDP）预测并上调通胀预测，同时显著提高了他们对未来六个月内发生衰退的概率评估。美元对大多数主要货币大幅贬值，贸易加权广义美元指数下跌超过2%。市场联系人将这一下跌归因于政策不确定性加剧促使外汇对冲增加，以及担心贸易政策对美国的下行风险可能大于对其他经济体。经理指出，尽管美国利率上升幅度大于外国利率且风险资产价格下跌——历史上这些因素与美元升值相关——美元仍然贬值。外汇市场流动性恶化，但大致符合流动性与市场波动指标之间的历史关系。国债收益率曲线大幅陡化，短期国债收益率在会议间期内下降约20个基点，而较长期收益率净上升。在4月2日宣布高于预期的关税后，国债市场流动性指标立即恶化，并在该时期后段部分恢复。然而，流动性恶化程度与市场波动和流动性指标之间的历史关系相符，国债市场继续良好运转。经理指出，试图从国债收益率与利率互换之间利差获利的头寸平仓似乎是流动性恶化及相关的较长期收益率上升的一个因素。相比之下，为利用国债现货与期货价格之间基差进行套利的头寸似乎基本保持稳定。通胀预期在短期有所上升，但在较长期保持稳定。尽管股票价格在该时期初大幅下跌，但这些变动随后被收复，广泛股票指数净变动基本持平。然而，股票价格仍低于2月中旬的峰值水平，期权价格表明投资者对防范股票价格进一步下跌的需求增加。公司债券和杠杆贷款利差净扩大。一级发行在市场波动最剧烈时曾短暂暂停，但随后恢复。市场联系人表示，全球投资者并非从美国资产中撤资，而是寻求增加对冲以防范美元进一步贬值的风险。经理指出，没有证据表明外国投资者出售了大量美国资产。现有数据显示固定收益证券出现温和流出，但基本被股票证券流入所抵消。然而，经理观察到，大型全球投资者往往只会缓慢改变其投资策略，未来潜在的地理资产重新配置将取决于全球经济前景的演变。基于期权价格的众数隐含政策路径——作为市场基线政策预期的代理指标——在该时期有所下移，与年底前一次或两次25个基点的降息一致——仅略多于3月FOMC会议时的预期。期权隐含的年底前后利率结果分布向左移动，且下行偏斜加大。市场认为政策利率风险更多偏向下行，这解释了基于期货的预期政策路径在该时期下移更多、与年底前约三次降息一致的现象。市场预期调查中联邦基金利率的中位数众数路径变化不大，显示今年将有两次或三次降息。然而，该调查表明受访者对最可能政策路径的分歧加大。尽管会议间期内更广泛市场出现波动，货币市场运转保持有序。国债回购协议（repo）利率在该时期平均而言有所上升，但该市场未出现显著压力。一系列核心指标继续表明准备金仍然充裕。经理指出，操作台的一项指标出现一些变动，原因是4月下半月部分国内银行适度增加了联邦基金借款；然而，这一发展似乎与税收流动有关，并不表明准备金状况趋紧。经理观察到，准备金超过3.2万亿美元，预计将随着财政部一般账户（TGA）在债务上限问题解决前下降而增加。隔夜逆回购协议（ON RRP）工具的使用量有所增加，但绝对水平仍然较低。在FOMC 3月会议决定放缓资产负债表缩减步伐后，市场预期调查的受访者将资产负债表缩减结束的预期日期平均推迟至2026年1月，并略微下调了对缩减停止时联邦储备资产负债表规模的估计。经理报告称，操作台在3月季度末前后进行的常备回购工具（SRF）提前结算技术演练进展顺利，受到好评。市场外联表明，当提供提前结算选项时，交易商使用该工具的意愿更高，操作台计划从6月下旬起将提前结算选项作为SRF日程的常规组成部分。委员会一致投票决定续签与加拿大银行、英格兰银行、日本银行、欧洲中央银行和瑞士国家银行的美元及外币流动性互换安排。此外，委员会一致投票决定续签与加拿大银行和墨西哥银行的互惠货币安排；这些安排与联邦储备参与1994年《北美框架协议》相关。续签联邦储备参与这些常设安排的投票每年在4月或5月FOMC会议上进行。委员会一致投票批准了操作台在会议间期内的国内交易。会议间期内未为系统账户进行外汇干预操作。工作人员对经济形势的回顾 会议时可获得的信息表明，消费者价格通胀仍略有偏高。失业率自去年年中以来稳定在相对较低水平，但报告的实际GDP增长大幅放