日本央行《经济与物价展望报告》（2025年4月，政策委员会观点）

2025年5月1日 日本银行 经济与物价形势展望（2025年4月） 日本银行的观点1 摘要 日本经济增长可能放缓，原因是各辖区的贸易及其他政策导致海外经济放缓，并造成国内企业利润下降等因素，尽管宽松的金融环境等因素预计将提供支撑。此后，随着海外经济回归温和增长路径，日本经济增长率可能上升。消费者物价指数（CPI，剔除生鲜食品的所有项目）的同比涨幅预计在2025财年为2.0-2.5%区间，2026财年为1.5-2.0%区间，2027财年在2%左右。过去进口价格上涨以及近期食品价格上涨（如大米价格）——这些因素迄今推高了通胀率——预计将减弱。与此同时，核心CPI通胀可能表现疲软，主要原因是经济减速。然而此后，核心CPI通胀预计将逐步上升，因为预计随着经济增长率上升，劳动力短缺感将增强，中长期通胀预期将上升。在预测期的后半段，核心CPI通胀可能处于与物价稳定目标大体一致的水平。将截至2026财年的预测与上一份《经济与物价形势展望》（展望报告）相比，2024财年实际GDP增长率预测略高，但2025财年和2026财年增长率预测较低，原因是各辖区贸易及其他政策的影响。2025财年和2026财年CPI（剔除生鲜食品的所有项目）同比涨幅预测较低，主要反映原油价格下跌和GDP增长率的下调。前景面临各种风险。特别是，各辖区的贸易及其他政策将如何演变，以及海外经济活动和物价将如何应对，存在极大的不确定性。因此，有必要充分关注这些事态发展对金融和外汇市场以及日本经济活动和物价的影响。关于风险平衡，2025财年和2026财年经济活动风险偏向下行。2025财年和2026财年物价风险也偏向下行。1“日本银行的观点”由政策委员会在2025年4月30日和5月1日召开的货币政策会议上决定。-- 第1页，共10页 -- 2 一、日本经济活动和物价的当前形势 日本经济温和复苏，但部分领域出现一些疲软。海外经济总体温和增长，但部分领域出现一些疲软，反映各辖区的贸易及其他政策。出口和工业生产作为趋势大体持平，尽管因美国关税上调而出现一些提前出货。企业利润呈改善趋势，企业信心维持在有利水平。在此情况下，企业固定投资呈温和增长趋势。私人消费在就业和收入状况改善的背景下维持温和增长趋势，尽管因物价上涨等因素消费者信心疲软。住宅投资相对疲软。公共投资大体持平。金融环境宽松。物价方面，CPI（剔除生鲜食品的所有项目）同比涨幅近期处于3.0-3.5%区间，原因是将工资上涨转嫁至销售价格的做法持续，以及过去进口价格上涨和食品价格上涨（如大米价格）的影响。通胀预期温和上升。二、日本经济活动和物价展望的基准情景2,3 A. 经济活动展望的基准情景 日本经济增长可能放缓，原因是各辖区的贸易及其他政策导致海外经济放缓，并造成国内企业利润下降等因素，尽管宽松的金融环境等因素预计将提供支撑。在海外经济放缓的背景下，出口和生产可能表现一些疲软。反映这些事态发展，企业利润也可能下降，但仍处于较高水平。在此情况下，企业固定投资增长率可能减速，受海外经济放缓影响，尽管解决劳动力短缺的投资、数字相关投资、与增长领域和脱碳相关的研究开发（R&D）投资，以及与加强供应链相关的投资2预计将继续，宽松的金融环境将提供支撑。关于就业和收入状况，尽管经济减速，劳动力市场状况可能保持紧张，因为女性和老年人的劳动力供给将更难增加。在此背景下，名义工资增长率可能暂时保持高位，反映今年年度春季劳资工资谈判结果等因素。此后，名义工资极有可能继续增长，尽管增长率可能因企业利润下降而有所减速。尽管私人消费预计暂时受到物价上涨的影响，但预计将维持温和增长趋势，主要由于雇员收入持续上升。私人消费预计还将受到政府举措的支撑，如减轻汽油价格上涨对家庭负担的措施和2025财年的税制改革。与此同时，公共投资预计大体持平，政府消费预计温和增长，反映医疗和护理支出的上升趋势。此后，随着海外经济回归温和增长路径，日本经济增长率可能上升。出口和生产可能回归上升趋势。企业利润可能随着国内外需求增加而改善，企业固定投资可能继续呈增长趋势，部分由于为应对需求上升而扩大产能的投资。观察就业和收入状况，名义工资增长率预计将再次加速，劳动力短缺感增强，私人消费预计温和增长。将截至2026财年的预测与上一份展望报告相比，2024财年实际GDP增长率预测略高，主要由私人消费带动。2025财年和2026财年增长率预测较低，原因是各辖区贸易及其他政策的影响。与此同时，潜在增长率预计温和上升。4这主要是因为生产率可能因数字化进展和人力资本投资而提高，以及资本存量增长预计因企业固定投资上升而加速。潜在增长可能受到政府各项措施等因素的支撑。4在特定方法下，日本近期潜在增长率估计在0.5%左右。然而，该比率应相当宽泛地解读。这是因为估计值可能因所采用的方法而异，并可能随着样本期随时间延长而修正。此外，数字化进展等因素将如何影响生产率或劳动力供给趋势，存在高度不确定性。-- 第3页，共10页 -- 4 B. 物价展望的基准情景 CPI（剔除生鲜食品的所有项目）同比涨幅预计在2025财年为2.0-2.5%区间，2026财年为1.5-2.0%区间，2027财年在2%左右。过去进口价格上涨以及近期食品价格上涨（如大米价格）——这些因素迄今推高了通胀率——预计将减弱。与此同时，核心CPI通胀可能表现疲软，主要原因是经济减速。然而此后，核心CPI通胀预计将逐步上升，因为预计随着经济增长率上升，劳动力短缺感将增强，中长期通胀预期将上升。在预测期的后半段，核心CPI通胀可能处于与物价稳定目标大体一致的水平。将截至2026财年的预测与上一份展望报告相比，2025财年和2026财年CPI（剔除生鲜食品的所有项目）同比涨幅预测较低，主要反映原油价格下跌和GDP增长率的下调。CPI（剔除生鲜食品的所有项目）的前景取决于原油价格和政府措施的假设。假设原油价格在整个预测期内大体持平，参考期货市场走势等。观察CPI（剔除生鲜食品和能源的所有项目）——该指标不直接受能源价格波动影响——同比涨幅可能暂时低于2%，因为预计过去进口价格上涨和近期食品价格上涨（如大米价格）的影响将逐步减弱，且该CPI将受到经济减速等因素的影响。然而此后，随着经济增长率上升，该CPI涨幅可能在2%左右。决定核心通胀的主要因素评估如下。产出缺口反映劳动力和资本的利用情况，虽有所波动但呈改善趋势。基于上述经济活动前景，产出缺口可能维持在当前水平附近，但在预测期末将再次改善。与此同时，劳动力市场状况的收紧程度超出了产出缺口变化所能解释的范围，部分由于劳动力供给减